Det svenska valet i all ära, men andra skeenden har betydligt större tyngd när det kommer till de globala marknadernas utveckling. Och där har 2026 knappast saknat event, narrativ och från tid till annan, en kanske kontraintuitiv riktning. För trots att rubrikerna varit svarta så har riskfyllda tillgångsslag som speciellt aktier haft en fantastisk utveckling hittills i år. Med det i bakhuvudet, kan rallyt fortsätta? Den frågan vill förstås många ha svar på, fast den är lika omöjlig att svara på idag som den var i början av året. Vem hade årets utveckling på bingobrickan? Dock, det hindrar inte övningen ”möjliga scenarier framåt”, som kan vara nyttig för att försöka få en överblick av förutsättningarna framöver. Det är naturligtvis ingen garanti för att 1: ett givet scenario slår in och 2: marknadens reaktion om scenariot slår in. Likväl, här är huvuddragen inför hösten:
- AI on my mind. AI-temat muterar snabbare än Anthropic, OpenAI och övriga labb släpper nya modeller, och knappt har ett narrativ fastnat förrän nästa tar vid. Från jätteinvesteringar i infrastruktur (datacenter etc.) till brist på chip, vidare till frågor om avkastning på investeringarna och kinesisk konkurrens till veckans vinkel om att de stora amerikanska labben vill ”pace the frontier”, alltså bromsa utvecklingen, eftersom de ser en reell risk med att AI faktiskt har potential att utplåna stora delar av, eller till och med hela, mänskligheten. Onekligen en ganska viktig vinkel. En sak förenar ofta frågeställningarna kring AI, och det är att de har en i grunden negativ ansats (dock helt legitim i fallet ”utplåna mänskligheten”), att AI kommer att göra alla arbetslösa, att boomen är en bubbla, avkastningen på investeringarna inte kommer att realiseras, det blir ingen produktivitetsboom, vinnarna (om det blir några sådana) är inte dagens bukett av AI-bolag och om inget av ovanstående sker så kommer Kina ändå att konkurrera ut USA med sina betydligt billigare och öppna modeller. Jag har alldeles för lite på fötterna för att klart se vart det här kommer att ta vägen, men noterar att trots alla negativa skriverier så är temat högst livskraftigt. Investeringarna ser inte ut att avta, snarare ökar de, efterfrågan på både hårdvara och modellerna ökar. Och nästan hela klustret, förutom AI-labben, tjänar ordentligt med pengar. Vilket också synts på marknadsutvecklingen, där AI-temat varit högst bidragande till avkastningen. Vad skulle kunna få AI på fall? Lägre efterfrågan, säkerhetsaspekten, högre finansieringskostnader? Eller fortsätter det i tangentens riktning? Fortsättning följer…
- Up, up and away? Ett annat tema som kommer att dominera hösten är det faktum att marknadsräntorna stigit en hel del i år. Trycket uppåt kommer till stora delar från högst tvivelaktiga statsfinanser på många håll, och därmed ett konstant högt behov av att låna pengar. Kålsuparna är många, från USA och Frankrike till Storbritannien och Japan. Inga nyheter där, men räntemarknaden har definitivt tagit ton då skuldbördorna stigit rejält de senaste åren. 100% av BNP i statsskuld är kanske inte ett massivt problem på 1,5% ränta, 4-5% är en helt annan femma. Speciellt om man inte är villig (eller kan) strama åt statsbudgeten. ”Higher for longer” var ett populärt begrepp under inflationsvågen 2022, att räntorna skulle vara höga under en längre tid. Så har också blivit fallet, fast med den senaste utvecklingen kan jag ju undra om vi inte borde ändra det till ”Higher for longer for ever”? Sten på börda har lagts av utbudschocken på energisidan till följd av Iran-kriget, med tryck uppåt på inflationen. Centralbankerna (och speciellt marknaden) har gått från att signalera (och förvänta sig) styrräntesänkningar i början av året till att i nuläget höja på bred front, vilket bidrar till pressen. Slutligen är vi tillbaka till AI-temat, de enorma investeringarna kan helt enkelt inte finansieras fullt ut från vinsterna, utan många av bolagen, främst så kallade ”hyperscalers”, behöver gå till räntemarknaden. Med tanke på att det inte är småsummor det rör sig om blir det därmed en ökad konkurrens om kapital och när efterfrågan stiger brukar priset öka. I det här fallet priset på pengar, alltså räntan. När blir nivåerna ett problem om ränteuppgången fortsätter?
- Portföljen och förutsättningarna. Ovanstående två huvudteman flankeras förstås av en myriad andra, som alla påverkar i mer eller mindre grad. Vad som dock skett hittills i år är att marknaden, och för den delen ekonomin, ”klarat av” en hel del negativa event och inte minst negativa narrativ. Räntorna har stigit ordentligt, en amerikansk 10-årig statsränta startade året på 4,19%, idag ligger den strax över 5%. En inte obetydlig uppgång som kanske borde betytt en broms både ekonomiskt och marknadsmässigt. Sant är att de flesta obligationsslag haft ett högst mediokert år, med i bästa fall några tiondels procent i avkastning (de flesta ligger strax under nollan), fast tack vare att räntenivåerna var någorlunda normala har ”bara” drygt årets kupong tappats. Även den globala ekonomin har visat motståndskraft i ljuset av utvecklingen. Tillväxten är i linje med förra årets och de flesta prognosmakare har inte ändrat utsikterna trots en hel del potentiella orosmoment. Det som överraskat marknaden mest är vinstutvecklingen. Tillväxten där syns ytterst sällan utanför återhämtningar efter recessioner, för 2026 räknar analytikerna med att globala bolag ökar sina vinster med 30%. Det är också en stor del av förklaringen till att globala aktier haft ännu ett starkt år. Vinstboomen har dessutom inte tagits ut fullt i kursökningar, utan värderingen (12 mån framåtblickande p/e) är lägre än för ett år sedan. Det implicerar att analytikerna inte räknar med att vinsttillväxten kommer att fortsätta i samma takt under 2027. I nuläget får nog vinstbesvikelser ses som en av de största enskilda riskerna för aktiemarknaden, som alltså trotsat det mesta i år tack vare vinsterna.
Efter en stark period är det fullt naturligt att takten växlar ned något, vilket också skett under sensommaren och den tidiga hösten. Ett flertal ”ursäkter” för detta föreligger också, AI och ränteutvecklingen är två av dem. Mellanvalet i USA är också en faktor, inför dessa mellanval brukar aktiemarknaden i åtminstone USA ha en ganska sidledes utveckling. Geopolitiken är också ständigt närvarande. Därför är det inte osannolikt att vi får en lite mer modest utveckling framöver, fast marknaden har ju överraskat förut. Det viktiga ur ett portfölj/investeringsperspektiv är dock att ha rätt förväntningar, och faktiskt tillstå att avkastningen i år varit mycket god. Fast hav förtröstan, över tid kommer riktningen att fortsatt vara uppåt!