Höjdpunkter
4,53%
Globalt aktieindex:
MSCI ACWI
4,5%
Svenskt aktieindex:
OMXS B Capped GI
-0,72%
Globalt obligationsindex:
BB Barclays SEK Hedged
-0,95%
Svenskt obligationsindex:
OMRX Total Bond Index
Februari
Marknads-
kommentar
Den positiva trenden på marknaderna från januari fortsatte under februari. Globala aktier klättrade vidare uppåt med 4,8 procent och är därmed sedan botten i slutet av oktober förra året upp 14 procent. För svenska aktier blev det också en stark månad med en uppgång på 4,7 procent och ett nytt all-time-high (ATH). Som jämförelse är motsvarande siffra för vår hemmamarknad sedan oktober förra året en uppgång på hela 24 procent.
Ekonomiska utsikter
Bank of Americas egen ”temperaturmätare” över aktiviteten i den globala ekonomin fortsätter att förbättras. Av alla underindikatorer i denna indikator visar 71 procent positivt eller neutralt momentum i den ekonomiska aktiviteten, den högsta nivån på över två år. Enligt Bank of America har detta historiskt sammanfallit med en vinsttillväxt strax under 10 procent.
Marknadsutsikter
Trots stora ränteuppgångar sedan 2022 så har både den amerikanska och den globala ekonomin hittills undgått en recession. Som ovan nämns prisar marknaden in en ekonomisk förbättring framöver, reflekterat i kursuppgången för cykliska aktier. Arbetsmarknaderna är fortsatt starka och en avtagande inflation bidrar till att öka reallönetillväxten.
Se senaste avsnittet av Marknaden med Michael Livijn
Marknadskommentar februari 2024
”Ser vi konturerna av en bubbla?”
Den positiva trenden på marknaderna från januari fortsatte under februari. Globala aktier klättrade vidare uppåt med 4,8 procent och är därmed sedan botten i slutet av oktober förra året upp 14 procent. För svenska aktier blev det också en stark månad med en uppgång på 4,7 procent och ett nytt all-time-high (ATH). Som jämförelse är motsvarande siffra för vår hemmamarknad sedan oktober förra året en uppgång på hela 24 procent. Faktum är att många marknader nådde nya ATH:s under slutet av månaden, både globala, amerikanska, japanska och europeiska aktier hörde till skaran. Globala aktier har nu stigit 16 av de senaste 18 veckorna, för första gången i indexets historia.
Två huvudorsaker präglade månaden:
1. Nvidia levererade ännu en gång ett resultat som var bättre än vad analytikerna förväntat och steg 28 procent under månaden. Fyra av de övriga ”Magnificent 7”-bolagen släppte också rapporter över förväntningarna och gav stöd till amerikanska aktier och därmed också till den globala aktiemarknaden.
2. Trots att förhoppningar om att räntesänkningar i USA varit en stark drivkraft till rallyt sedan oktober har marknaden inte påverkats av att dessa förväntningar nu har justerats ned från sex sänkningar till lite över tre under 2024. Orsaken är en fortsatt styrka i den amerikanska ekonomin, att vinstprognoserna håller och inte minst att stämningen, eller sentimentet, på marknaden är mycket optimistiskt, med flera indikatorer långt inne i ”girighets”-territorium.
Fallande förväntningar om framtida räntesänkningar i både USA och Europa bidrog till att marknadsräntorna steg under februari. En 10-årig amerikansk statsränta steg från 3,8 procent till 4,2 procent, den tyska motsvarigheten gick från 2,1 procent till 2,4 procent. Högre marknadsräntor är negativt för obligationer, och ju längre löptid på obligationen, desto större negativ kurspåverkan. Nämnda 10-åriga amerikanska statsobligation tappade 2 procent under februari, för ett svenskt statsobligationsindex (OMRXT) blev tappet 2,5 procent. Fast givet optimismen på marknaden föll kreditspreadarna på företagsobligationer. Obligationer med lägre kreditvärdighet (High yield) steg med runt en halv procent både i USA och Europa, medan obligationer med hög kreditvärdighet (Investment grade) påverkas mer av de underliggande (stats)räntorna och följaktligen hade global investment grade motvind. Ett brett globalt index med dessa är ned runt 1,5 procent hittills i år.
Oljepriset steg också och är nu upp 9 procent i år. Även ädel- och basmetaller visar tecken på att stiga. De förstnämnda på grund av att marknaden fortsatt ser räntesänkningar, om än färre än tidigare, de sistnämnda på grund av positiva signaler från den globala industrisektorn. Denna gryende ekonomiska optimism reflekteras också på aktiemarknaden, där cykliska sektorer globalt är upp 7,6 procent i år medan defensiva sektorer ”bara” stigit med runt 3 procent.
Prenumerera på marknadsuppdateringar från Michael Livijn
Du får Michaels veckokommentar varje fredag, och videoserien Marknaden en gång i månaden – direkt till din inbox.
Ekonomiska utsikter
Bank of Americas egen ”temperaturmätare” över aktiviteten i den globala ekonomin fortsätter att förbättras. Av alla underindikatorer i denna indikator visar 71 procent positivt eller neutralt momentum i den ekonomiska aktiviteten, den högsta nivån på över två år. Enligt Bank of America har detta historiskt sammanfallit med en vinsttillväxt strax under 10 procent.
Tillväxttakten i den amerikanska ekonomin är stark, flera realtidsmodeller indikerar en tillväxttakt på över 2 procent under första kvartalet, och fjolårets sista kvartal slutade på 3,2 procent. Det finns tecken på att den privata konsumtionen modereras något, fast givet att de 20 procent med högst inkomster står för 38 procent av konsumtionen, och nästan 20 procent inkomstmässigt står för 23 procent av konsumtionen, kan börsuppgången och den starka arbetsmarknaden stödja en fortsatt hygglig konsumtionsutveckling. De 20 procent med lägst inkomster står endast för 9 procent av konsumtionen och äger i långt mindre grad finansiella placeringar.
Situationen i Europa är svagare än i USA. Hushållen sparar mer och har i högre utsträckning rörliga räntor på sina bolån, vilket drar ned konsumtionen. Likväl kan ett högt sparande, starka arbetsmarknader och stigande reallöner stötta nämnda konsumtion om hushållen blir något mer optimistiska om framtiden. En konsumentförtroendeundersökning för hushållen i eurozonen visade den lägsta nivån någonsin under hösten 2022, en nivå som förbättrats sedan dess men den ligger långt ifrån någon utpräglad optimism. I Kina visar både industriproduktionen och exporten vissa tecken på att förbättras, och tillsammans med nya stimulanser som lägre bolåneräntor kan möjligen en stabilisering av ekonomin skönjas. Kinesiska aktier steg med över 9 procent under februari.
Marknadsutsikter
Trots stora ränteuppgångar sedan 2022 så har både den amerikanska och den globala ekonomin hittills undgått en recession. Som ovan nämns prisar marknaden in en ekonomisk förbättring framöver, reflekterat i kursuppgången för cykliska aktier. Arbetsmarknaderna är fortsatt starka och en avtagande inflation bidrar till att öka reallönetillväxten. En bit in i mars håller vinstestimaten uppe, något som kan bli avgörande för aktiemarknaden under resten av året. Förväntningarna kring artificiell intelligens och hur den kan dana om både samhället och näringslivet är höga, liksom hur mycket de mest innovativa aktörerna kan kapitalisera på denna trend. Situationen präglas också av en hög politisk och geopolitisk risk, fast så länge dessa risker inte eskalerar eller väntas få negativa ekonomiska konsekvenser utgör de inte några bromsklossar. Utöver dessa positiva drivkrafter ser investerarna att centralbanken i USA ska sänka räntan med 1,5 procent fram till slutet av 2025.
Frågan är dock om det är realistiskt att tro att allt går enligt plan? En global ekonomi som accelererar samtidigt som styrräntorna sänks? Kommer inte en ökad ekonomisk aktivitet innebära högre efterfrågan på varor, tjänster och arbetskraft och därmed prispress uppåt på råvaror, insatsfaktorer och löner? Möjligen är det förhoppningarna om att artificiell intelligens kommer att öka produktiviteten så mycket att ekonomin kan växa utan inflationstryck som ligger bakom. Så länge ”goldilocks”-scenariot lever kan börsuppgången fortsätta och det är det som är bakgrunden till spekulationerna om att vi är på väg mot en ny bubbla på finansmarknaderna.
Värderingen av både aktier och företagsobligationer är nämligen hög, fast inte ”bubbel-hög”, sentimentet är klart optimistiskt och förväntade räntesänkningar kan snart bli verklighet. En uppenbar grynna är om räntesänkningarna inte kommer, utan nivåerna förblir höga. På den amerikanska aktiemarknaden är runt 70 procent av bolagsfinansieringen på S&P 500 bunden med fast (låg) ränta, vilket bidragit till en hygglig vinstutveckling. Bland de mindre bolagen på Russel 2000-indexet är det bara 40 procent av bolagen som har fast ränta, något som förklarar att småbolagen befinner sig i en vinstrecession. Håller sig räntenivån hög framöver behöver allt fler stora företag refinansiera sina lån till en högre kostnad. Detsamma gäller hushållen i USA, ju längre räntan är hög, desto mer kommer den att bita i både ekonomin och vinsttillväxten. Varför ska styrräntan sänkas om ekonomin accelererar, lönetillväxten är 4 till 5 procent, amerikanska bolag varslar om nya prisökningar och det är fest på aktiemarknaden?
Balansen mellan tillväxt och vinsttillväxt på den ena sidan och inflation och räntenivå på den andra blir avgörande för resten av börsåret 2024. Förväntningarna på ”goldilocks”-scenariot med fortsatt uppgång är höga vilket naturligtvis ökar känsligheten för besvikelser om de inte uppfylls, oavsett anledning. Att moderera förväntningarna något efter den starka starten på året är en sansad strategi.