September levde inte upp till sitt rykte som årets svagaste börsmånad. Globala aktier steg kraftigt och även företagsobligationer utvecklades positivt, trots geopolitisk oro och fortsatta inflationsrisker. Drivkraften bakom optimismen är fortsatt de amerikanska techbolagens investeringar i AI och datacenter – men frågan är hur länge marknaden kan hålla fast vid sitt ”goldilocks”-scenario.
Stark september för aktier och kreditmarknader
”Common wisdom” säger ju att september är en månad som man som investerare ska hålla sig ifrån, då den statistiskt är den sämsta marknadsmånaden under ett kalenderår. Det må vara att det historiska snittet är negativt (för aktier), fast det är knappast någon garanti för ett negativt utfall. Vilket visade sig i år. Globala aktier i lokal valuta steg med hela 3,5%, och rallyt som startade i mitten av april fortsatte således under september. I svenska kronor blev utfallet 2,8%, alltså en viss förstärkning av kronan, men likväl en mycket stark månad för aktier. För svenska aktier var resultatet inte fullt lika positivt med en uppgång på ”bara” 0,5%. Hittills i år summeras uppgången för Sverige till 4,9% medan globala aktier stigit hela 16,1% i lokal valuta. Den kanske största bestående rörelsen på marknaderna i år är dock dollarns försvagning, vilket innebär att globala aktier (som ju består av amerikanska aktier till runt 65%) under september kravlade sig över nollstrecket och tog uppgången i år till 0,9%.
Även räntesidan hade en hygglig månad med uppgångar kring 1% för både Investment Grade och High yield, alltså företagsobligationer med hög respektive låg kreditkvalitet. Då de underliggande statsräntorna steg något under månaden, ett svenskt statsobligationsindex var ned 0,6%, drevs uppgången i huvudsak av lägre spreadar, eller den extra riskpremie investerare kräver för att köpa företagsobligationer. Dessa påverkas bland annat av sentimentet som under månaden var optimistiskt och drev även uppgången i aktier.
Geopolitik och centralbanker i fokus
Förutsättningarna för ett sämre utfall saknades inte; bilden på putin, Modi och Xi från Shanghai, Israels bombning av Qatar, energiöverenskommelsen mellan ryssland och Kina eller för den delen ännu en fransk regering som avgick gav alla i sig skäl till försiktighet. Och samtidigt: den globala, och framför allt den amerikanska, ekonomin tuggade på och visade inga större tecken på att handelskriget och tullar påverkat i någon större utsträckning. Centralbanken i USA, Federal Reserve, sänkte som väntat styrräntan (liksom Riksbanken) och optimismen höll sitt grepp om marknaden. Aktier, företagsobligationer, guld och kryptovalutor ligger alla nära eller på sina all-time-highs. En central drivkraft fortsätter att vara de stora amerikanska tech-bolagen, Mag 7, som investerar enorma belopp i AI, datacenter och hårdvara. Uppskattningar ger för handen att drygt en tredjedel av tillväxten i USA i år kommer från dessa investeringar. Marknaden prisar helt enkelt in ett ”goldilocks”-scenario framöver, med hygglig tillväxt och relativt låg inflation.
Risker saknas som vanligt inte när vi tittar framåt. Även om effekterna av USA:s tullar ännu inte synts i någon större utsträckning innebär det inte att de kan påverka utvecklingen framöver. Två potentiella utfall är dels en högre inflation, dels en inbromsande tillväxt. Tullar är en skatt som allt annat lika höjer priset och därför minskar efterfrågan, vilket i sin tur innebär lägre ekonomisk aktivitet. Av de två är det inflationen som är den större risken. Just i USA vägrar den att falla ned mot Fed:s implicita mål kring 2%, snarare har de senaste månaderna varit tvärtom och inflationen har ökat och ligger för närvarande kring 3% (lite beroende på hur den mäts). Skulle denna trend fortsätta sitter Fed onekligen i en svår sits, speciellt eftersom de precis inlett räntesänkningscykeln. Ytterligare en faktor kopplad till inflationsriskerna, och det gäller inte bara USA utan globalt, är det faktum att oljepriset (och därmed energipriserna i stort) fallit med nästa 15% i år. En utbudschock och stigande oljepriser skickar upp inflationen tämligen omgående. Kopplat till det geopolitiska läget finns risken där dels via Ukrainas kampanj att slå ut rysslands oljeindustri, dels via USA:s och Europas ansträngningar via sanktioner och påtryckningar att få köpare av rysk olja (till exempel Indien) att hitta andra leverantörer. I nuläget ökar dock OPEC sin produktion och verkar ha hyggligt med extra kapacitet för att fortsätta att balansera marknaden vid dagens prisnivåer.
Techbolagen driver optimismen – men riskerna består
Med tanke på att riskfyllda tillgångar, speciellt aktier, haft en så stark utveckling så är det inte konstigt att delar av marknaden anser att värderingen är utsträckt. Det är till stora delar samma story som dominerat de senaste åren, Mag 7. Techbolagen i USA har haft en enorm utveckling och påverkan inte bara på amerikanska utan även globala aktier. Värderingen av dessa bolag har därför skjutit i höjden (dock är den lägre än under slutet av 2021!) och vissa kallar det en AI-bubbla. På andra sidan av argumentet står det faktum att vinsterna hos dessa bolag också skjutit i höjden, och hittills har de konsistent slagit högt uppskruvade vinstförväntningar. Återstår att se om det var en bubbla, det svaret får vi dock alltid i efterhand. Så länge de möter marknadens förväntningar kommer de att fortsätta att dominera narrativet, och troligen också marknadsriktningen. Förutsättningarna för en intressant höst är definitivt på plats.