
Visst, det är fortfarande ”early days” vad gäller marknadsåret 2025 (även om det startat hyggligt!), fast ränderna går aldrig ur. Onsdagens amerikanska inflationssiffra (15/1) satte fart på både obligations- och aktiemarknaden. Det var nästan som om all oro kring stigande amerikanska långräntor blåste bort för att aldrig mer komma tillbaka. Och det är här någonstans jag drar öronen åt mig. För jag misstänker att vi kommer att återkomma till trion den amerikanska ekonomin, inflationen och långräntorna många gånger under 2025. Vi tar det från början: sedan mitten av september förra året började den amerikanska 10-åriga räntan att stiga, och det var både en snabb och kraftig rörelse uppåt; från 3,63% den 16 september till 4,79% den 13 januari. I räntesammanhang är det minst sagt något att notera. Drivkrafterna var bland annat styrkan i ekonomin och möjligheten att Donald J. Trump vid en valvinst skulle föra en tillväxtvänlig politik som skulle öka farten ytterligare. Undertonen var också att USA kanske inte riktigt fått bukt med inflationen. Ja, den hade likt Europa fallit kraftigt från toppen på 9% sommaren 2022 ned till runt 3% ett år senare. Problemet är att den hållit sig kvar kring den nivån sedan dess. Inflation är dessutom ett begrepp som gå att skära på många sätt, för en översikt av några av dem, läs mer här. Oavsett, för fortsatta räntesänkningar från centralbanken Federal Reserve är en inflationstakt runt 3% i det icke-komfortabla intervallet.
Pudelns kärna är såklart om uppgången i långräntorna i USA kan fortsätta? Eller kanske om det finns potential för dem att falla? Fallande räntor, av rätt anledning (till exempel att inflationen faller) är något som skulle vara positivt för både aktie- och obligationsmarknaden och är ett drömscenario för marknaden. Låt oss titta på några fundamentala drivkrafter:
- USA överraskade på uppsidan både förra året och under 2023. Oro för recession präglade båda åren men blev överbevisad av en starkare ekonomisk tillväxt än väntat. Förväntningarna är att 2025 kommer att leverera en liknande tillväxttakt, med den potentiella uppsidan att Trumps förväntat expansiva politik kan öka tillväxten ytterligare. Med tanke på att den amerikanska ekonomin redan idag ligger nära det potentiella kapacitetsutnyttjandet, och att arbetsmarknaden är mycket stram, riskerar inflationen att ta fart via bland annat högre löner. Det talar för att trycket på räntorna från ekonomin kommer att vara fortsatt oförändrat eller till och med högre.
- USA lånar minst sagt en hel del pengar. Budgetunderskottet har de senaste fyra år legat runt 7%, något som knappast kommer att ändras nämnvärt med Trump som president. Siffrorna är stora, USA lånar runt en biljon dollar varje kvartal i nuläget. Översatt till svenska innebär det nästan två gånger Sveriges BNP. Marknaden har givetvis koll på matematiken och det faktum att nästan en fjärdedel av skulden, runt 9 biljoner dollar (16-17 gånger Sveriges BNP), ska rullas över under 2025 blir ett lackmus-test. Kommer investerarna att kräva en högre premie (ränta) för att låna ut pengar till USA? Sannolikt är att de åtminstone inte kommer att acceptera en lägre ränta givet takten i.
- Som ovan nämnts är juryn delvis ute vad gäller denna fråga. En årstakt runt 3% är visserligen acceptabelt, fast gör samtidigt att centralbanken Federal Reserve är på tårna och vad det verkar, hellre fäller än friar. För att fortsätta med sänkningar krävs att inflationen växlar ned ytterligare.
Det är kanske i ovanstående perspektiv vi ska se inflationssiffran som kom i veckan och inte via den nästan överdrivet positiva marknadsreaktionen. En enskild siffra, som på en väldigt tunn marginal var något bättre än väntat, är ingen garanti för att faran är över. Det är som sagt en bra bit kvar av 2025. Till sist: att fokus är så entydigt på den amerikanska 10-räntan beror på att den anses som världens ”referensränta”. Vad som sker med 10-åringen i USA styr till stor del riktningen även i Europa och för den delen Sverige:
Källa: Macrobond
Som synes är följsamheten stor mot den amerikanska 10-åringen, även om nivån i Tyskland/Sverige ligger betydligt lägre (inget inflationstryck och nästan ingen tillväxt). Likväl får vi till stora delar rätta oss efter vad som sker i USA, i alla fall vad gäller ränteriktningen. Och det är 11 inflationssiffror kvar av 2025!